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1、按阛阓整固的时候和空间，牛市第二阶段可以分为两种方法，一种访佛于1999和2019年，调养期长；另一种访佛于2008和2015年，阛阓很快开启主升浪。

2、调养期长的牛市第二阶段，体现为基本面开拓偏慢、政策宽松节律较缓，何况存在较恒久的压制风险偏好的事件，时候在半年阁下，指数高点调养幅度在10%以上。

3、调养期短的牛市第二阶段，体现为经济很快跟上或政策抓续宽松，风险偏好的负面冲击较短，时候在1个月阁下，指数调养幅度在5%阁下，随后参预牛市第三阶段主升浪。

4、刻下阛阓环境访佛于2019年的牛市第二阶段，咱们以为计谋上要积极，战术上不急躁，相似点在于基本面和群众流动性共振、外部扰动，不同点在于增量资金结构、机构“抱团”场所。

5、刻下确立访佛于“哑铃”策略，一是风险偏好、自主可控预期驱动下的科技板块，包括电子、估量机、军工；二是泛红利财富，主要为优质央国企较为调处的金融、基建等场所。

报 告 正 文

四轮牛市第二阶段行情有何各异？

在《牛市第二阶段奈何布局》中咱们将1999、2008、2014、2019年四轮牛市行情均分别为三个阶段。

把柄相应阶段分别来看：1）1999、2019年第二阶段阛阓调养周期长、幅度大，特色是经济开拓速率较慢以及货币政策发力节律较缓，另外风险扰动事件的层级也较高。

2）2008、2014年货币政策密集发力，2008年有财政四万亿刺激，2014年底经济环境也并不弱，因此基本面均快速角落好转，风险扰动事件影响也较小，这两轮行情第二阶段调养幅度和时候长度均较小，行业分化度因此也相对较低。

1.1、牛市行情第二阶段调养期长：1999、2019年

从基本面来看，1999、2019年的经济基本面角落开拓速率较慢。1999年从内容GDP来看，单季同比增速逐季下滑，A股“519”行情事后，公布的1999Q2的GDP同比7.9%，较Q1大幅下滑1个百分点，Q3和Q4接续下探。

2019年从高频数据PMI上看，4月以后PMI阶段性见顶回落，5-10月PMI抓续落于隆替线下方，直到11月底公布确当月数据才大幅改善（从10月的49.3%升至11月的50.2%并接续站稳隆替线），同期A股也运转了一轮趋势回升。

从货币政策逆周期改动的力度看，1999、2019年A股第二阶段调养期的货币宽松节律相对较缓。1999年全年仅一次降息、一次降准，降息发生在“519行情”时代，这轮牛市行情第二阶段即7月以后，货币政策发力节律变缓，直至11月下旬央行晓示降准200BP，同期宽货币传导到宽信用，东说念主民币贷款余额同比增速止跌回升，同期经济与阛阓也逐步企稳回升。

2019年4月A股回调以来货币发力节律一样趋缓，至9月央行才晓示再降准50BP，同期一年期LPR下调5BP，但因货币力度相对偏弱以及风险事件扰动等原因，信用端未有领会改善。

从其他影响风险偏好的事件看，1999、2019年A股的事件扰动层级也相对较高。1999年9月阛阓主如果对可能潜在的“股市扩容”和“国有股减抓”有一定担忧，举座风险偏好抓续压制。2019年4月政事局会议基调偏中性，政策加力预期降温。

1.2、牛市行情第二阶段调养期短：2008、2015年

2008年股市自11月18日起参预第二阶段参预颤动调养期，12月底经济数据改善配景下阛阓快速走出回调期。与1999年和2019年的第二阶段下滑22.5%和10.8%比拟，这一阶段的回调下落幅度较小。财政四万亿刺激筹谋重迭货币政策抓续发力，2008年12月PMI收场大幅反弹并在随后抓续回升，GDP等数据随后也呈开拓态势，A股快速走出调养期，第二阶段仅下落5.7%。

2008年第二阶段A股存在阶段性风险扰动，但影响较小。11月18日，一方面阛阓高涨过快，另一方面同期好意思股出现大跌，阛阓回调参预第二阶段运转下落；11月27日央行晓示大幅度降息，下调存贷基准利率1.08个百分点，阛阓反弹，到12月8日到达阶段性顶部1625.8点，金融国九条出台后在12月4日这一高涨趋势加重。

12月8日经通顺高涨后出现回调下落，或受到好意思股大跌影响；12月13日，国务院办公厅发布金融促进经济发展30条见地，阛阓在12月15日运转止跌；12月23日央行再次晓示小幅度降息，将一年期存贷利率下调0.27个百分点，阛阓当日并未高涨，但在通顺7个交游日下逾期，到达阶段性底部。

2015年股市自1月8日起参预第二阶段，2月9日走出第二阶段运转抓续高涨，时代经济和蔼开拓。2014年启动的牛市行情第二阶段万得全A下落3.4%，属于四次牛市第二阶段里下滑最小。从经济基本面来看，中国制造业PMI在2015年2月至2015年7月总体呈现抓续和蔼上升趋势。货币政策方面，2014年11月央行超阛阓预期降息以来，2015年2月再度发力、节律较快，有屡次降息降准，抓续驱动经济与股市上行。与此同期，2015年头消耗对经济增长的孝顺逐步加多，劳动阛阓总体安闲，消耗者信心指数高涨，经济总体保抓安闲。

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2015年牛市第二阶段利空主要源自交游层面，影响也相对较小。自1月8日起，由于前期新股刊行申购加快，阛阓阅历一波高涨后，阛阓套利和套现加多，大盘回调后颤动。

1月16日，中国证监和会报有12家券商因两融业务违法被罚，股市又一次出现大跌，1月19日单日最大跌幅达到6.01%，而后股市缓缓收复又运转抬升；1月27日，阛阓末端已而上升，由于东说念主民币贬值和新兴阛阓资金流入下降，加上伞形相信杠杆比例下调，杠杆资金入市放缓，A股运转了连日下落；2月4日央行晓示降准0.5个百分点，阛阓首先反应并不历害，但跟着中国制造业PMI数据好转，2月9日本循环调颤动期末端，参预牛市第三阶段。

刻下阶段像历史哪个时期？

本轮牛市第二阶段的阛阓环境与2019年4-11月较为相似，相似点在于基本面尚未安闲、外围环境扰动和产业趋势向好；不同点在于增量资金由2019年公募和外资切换至保障等长线资金，机构“抱团”或场所或由消耗转向泛红利财富。

牛市第二阶段行业确立重热诚切“哑铃”策略。一是风险偏好、自主可控预期驱动下的科技板块，包括电子、估量机、军工；二是泛红利，主要为优质央国企较为调处的金融、基建等场所。

与2019年相似点Ⅰ：经济基本面不屈定

从宏不雅数据角度看，两时期经济基本面均不屈定。固然2019年4月央行货币政策例会和政事局会议定调总量政策“把好闸门”，政策由“稳增长”运转角落转向，但其时经济基本面仍不屈定，2019年5月-10月制造业PMI于回落至减弱区间，PPI同比抓续下滑；现阶段固然政策全面发力，但宏不雅数据响应经济仍未领会复苏，PPI同比增速自2023年转负后处于U型探底的进程。

从经济想法角度看，两时期均处于经济增速“换挡”的节点。2019年全年内容GDP增速较上一年回落0.8个百分点，年底阛阓就2020年经济增速是否保“6”伸开征询；本年两会将全年GDP增速想法定在5%阁下，但年内大会的政策表述由7月政事局会议的“矍铄不移完成”滚动为9月政事局会议的“致力完成”，阛阓对经济开拓进度存在不合。

与2019年相似点Ⅱ：外部环境面对扰动

2019年牛市第二阶段受中好意思交易摩擦扰动，阛阓风险偏好阁下扭捏，与刻下外部环境较为相似。2019年中好意思交易摩擦一波又起，5月好意思国对2000亿好意思元商品清单商品的关税进步至25%，8月特朗普发推特暗示对中国剩余3000亿好意思元商品加征10%关税，9 月关税制裁落地，好意思国经济政策不确信指数（交易政策）大幅抬升，时代虽有中好意思元首通话的阶段性舛错，但阛阓情愫受交易摩擦扰动较大；限度10月18日，距离好意思国大选不及一个月，两党候选东说念主大选场合或对华交易政策产生变数。

与2019年相似点Ⅲ：国外降息和产业驱使的科技行情

2019年好意思联储降息落地重迭5G商用驱动TMT行情，与刻下科技板块的流动性和产业环境较为相似。2019年国表里流动性共振宽松，5G商用元年开启新一轮半导体产业周期；刻下阶段关于科技板块，不管是流动性环境改善仍是新一轮AI产业趋势均具备一定确信性，在牛市第一阶段，两时期电子行业均取得了可以的逾额收益。

与2019年不同点Ⅰ：增量资金起原不同

不同于2019年公募基金和外资加快入场，刻下阶段保障等长线资金或是A股的主要增量资金。

2019年机构资金加快入场，全年陆股通资金累计净流入3517亿元，四季度公募基金刊行提速，机构“抱团”进一步助推夙昔的行情演绎；本轮牛市增量资金由公募和外资转为保障机构等长线资金，9月24日央行初次创立两项结构性货币政策用具支抓本钱阛阓，10月10日、10月18日两项用具厚爱落地，长线资金入市的条件逐步充分，保障等长线资金或是刻下阛阓主要的增量资金。

与2019年不同点Ⅱ：机构“抱团”场所切换至红利

2019年-2020年机构“抱团”“消耗+科技”，医药、食物饮料和电子获公募领会加仓，双干线行情充分发酵。2019年-2020年医药、食物饮料和电子获公募增抓；外资方面，2019年外资增抓的行业主要为非银、家电、地产、电子。从2019年全年行业领涨幅度与牛市回调的抗跌进度看，公募和外资一致增抓的主要行业举座阐扬更好。

刻下保障资金入市条件逐步老到，机构“抱团”场所或由中枢财富转为红利财富。

2019年牛市第二阶段经济基本面虽尚未企稳，但大鸿沟减税降费政策重迭地产周期上行，白酒、地产的功绩仍有撑抓；本轮牛市第二阶段地产和消耗尚未企稳，9月30大中城市商品房成交面积小幅回升，但仍处于历史低位水平，消耗者信心指数抓续磨底；微不雅层面，地产链板块功绩仍在探底，2024年中报地产链（地产、建筑材料）的归母净利润同比增速位居行业末尾。

9月总量政策全面发力，但地产政策总体或仍留过剩地，机构“抱团”场所或从消耗切换至陈说更为确信、保障等长线机构更偏好的红利财富。

红利的鸿沟逐步扩大，通过增抓、回购增厚推动收益的“泛红利”财富或是牛市第二阶段的干线之一。据证券时报·数据宝统计，9月以来至10月17日215家上市公司获取进攻推动净增抓，其中11家净增抓参考市值在1亿元以上，华菱钢铁和三峡水利净增抓参考市值居前；48家上市公司发布增抓预案，央国企共16家，占比超三成。除高分成外，开启增抓回购的央国企或为刻下阶段的“泛红利”财富。

牛市第二阶段A股阛阓或以颤动为主，行业确立重热诚切“哑铃”策略。一是风险偏好、自主可控预期驱动下的科技板块，包括电子、估量机、军工；二是泛红利，主要为优质央国企较为调处的金融、基建等场所。

本文作家：胡国鹏（S0350521080003）、袁稻雨情色电影迅雷，起原：策略相关，原文标题：《【国海策略】刻下牛市第二阶段像哪次》

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