中枢论断：yqk 勾引

本周上证指数涨1.36%，科创50指数大涨，成长彰着强于价值，光刻胶、炒股软件行业领涨，对应全A日均交易额16679亿，环比上周有所下降。事实上，咱们界定：924以来A股的这轮快速上升本体是对中国金钱很是悲不雅估值压缩到极限所产生一次性障碍性建设，是基于双底之后的回转交易。跟着近期A股大盘指数估值建设至中位水平，咱们反复强调暂且将现时行情类比2019岁首是相对稳当的（1、2019岁首大盘指数属于回转订价的经典案例，在大涨30%后参加到轰动；2、历史复盘看，轰动区间在于底部上升15%-30%）。

从咫尺来看，在急涨之后A股商场照旧过渡到轰动想维照旧得到了初步考证，“轰动市”是接下来底色。轰动市投资中枢等于结构为王，区别在于宽幅轰动更偏向作大波段，窄幅轰动更偏向结构轮动。事实上，岂论是牛市如故轰动市，都需要昭彰干线，不然是不可抓续的。

天然，商场更期待具有产业趋势和基本面考证的干线降生，举例1999年519行情是科技牛、05-07年与08-09年是周期金融牛，14-15年是移动互联网科技牛。轰动市中举例10年“4万亿”下有色金属供需双振、13年4G主题达成、16年消耗升级等等。此前，咱们复盘比年快速上升后转轰动行情，结构上中枢论断有以下两点：1、成长优于价值；2、有功绩扶持的结构性景气鸿沟，对应现时应该是科创50指数与三季报绩优场合。

咫尺看，咱们此前强调以科创50指数为代表的科技成长鸿沟近期逾额发达照实占优彰着（距离10月8日最高价有6%幅度，半导体是中枢力量），干线迹象启动彰着。客不雅而言，现时占优板块更多是基于交易筹码主导，这点不错在更为强势的北证50指数（距离10月8日最高价仅有3%幅度）得到侧面考证，后续更高的期待是科技科创+并购重组+国际科技映射能形成产业干线。值得高度怜爱的是基于筹码交易，现时被迫多头的崛起是现时及翌日相配一段时刻内A股最重要的叙事。在此，咱们再次强调：在以权利ETF为代表的被迫投资崛起的布景下，投资生态和底层投资逻辑正在重塑，ETF将成为主导订价力量，从此前中字头高股息，再到四大行，再到脚下的半导体，本体皆是如斯，在阿尔法层面则体现为ETF超配+机构低配+莫得卖盘的鸿沟得到抓续订价。

此外，有两点需要提醒：1、结构层面：阿谀924以来一系列重磅政策密集发布后，本次金融街论坛金融政策口所明确的一系列宽松政策再次提振商场信心。对于里面身分而言，商场启动渐渐参加到政策细节考证与落地效果不雅察期。在这一历程中，要是经济周期的作用在增强，那么通过库存周期对细分主动补库存的基本面推敲则不错渐渐追思视线。2、大盘层面，跟着好意思国大选渐渐附近，外围身分对于A股的订价影响接下来会渐渐增强，近期押注特朗普上台的连系交易会增强，好意思元指数走强，外资流入的波动照旧出现，东谈主民币汇率将成为影响A股的重要因子。

追思来看，咱们在9月”双底前的布局期”-9月底“十一后急牛快牛不可抓续”-10月7日“类比2019岁首，急涨之后步入轰动想维”的判断是基本准确的，咫尺咱们依然合计：一跌牛没了，商场一上升就轻言“牛市”都是不充分的。短期复制519行情5-6月2个月大盘指数暴涨60%是不现实的，能否复制全段519行情（1999年5月-01年6月）三段论则需要追踪不雅察，而盲目类比14-15年是分歧理的。事实上，中期维度咱们早在本年中期策略会上提议：若国内宏不雅叙事系统性发生升沉，那么最盼愿情况是有望迎来“12式”日股回转订价，这或是最值得推敲的参考对象。

本周上证指数涨1.36%，创业板指涨4.49%，恒生指数跌2.11%，成长立场发达强于价值立场，光刻胶、炒股软件行业领涨，对应全A日均交易额16679亿，环比上周有所下降。

事实上，咱们合计：924以来A股的这轮快速上升本体是对中国金钱很是悲不雅估值压缩到极限所产生一次性障碍性的建设，是基于双底之后的回转交易。跟着A股大盘指数估值建设至中位水平，咱们在此强调暂且将现时行情类比2019岁首是相对稳当的（1、2019岁首大盘指数属于回转订价的经典案例，在大涨30%后参加到轰动；2、历史复盘看，轰动区间在于底部上升15%-30%）。

从咫尺来看，跟着大盘指数估值建设至中位以上水平（大市值上证50，小市值北证50，上证综指和wind全A指数），在急涨之后A股商场照旧过渡到轰动想维照旧得到了初步考证，“轰动市”是接下来底色，对应结构为王，以半导体为中枢的科创50指数大涨也考证了咱们此前的预判。

阿谀924以来一系列重磅政策密集发布后，本次金融街论坛金融政策口所明确的一系列宽松政策再次提振商场信心。对于里面身分而言，商场启动渐渐参加到政策细节考证与落地效果不雅察期。在这一历程中，要是咱们合计经济周期的作用在增强，那么显然对于库存周期的推敲不错渐渐追思视线。

1、10月18日2024金融街论坛年会在京开幕，中国东谈主民银行行长潘功胜、国度金融监督处置总局局长李云泽、中国证券监督处置委员会主席吴清出席并发表致辞，开释稳经济、稳商场信号，中国东谈主民银行副行长、国度外汇处置局局长朱鹤新也在论坛上发表主旨演讲。这是“一滑一局一会”在9月24日新闻发布会后再次出面表态，进一步细化并股东924发布会上提议的宽松政策，包括降息降准的进一步落地、新货币政策用具的股东实行、股东非银机构参与互换便欺骗具等。

2、从库存周期的角度来看，根据最新截止2024.8工业企业产成品存货同比+5.10%，环比7月同比+5.2%有小幅度下滑，现时企业库存处于底部自在补库存的状态，举座偏向于被迫补库存。从细分行业角度，建议追踪关注库存同比上升+营收利润同比上升的主动补库存细分场合。

对于外部而言，跟着好意思国大选渐渐附近，外围身分对于A股的订价影响接下来会渐渐增强，近期押注特朗普上台的连系交易会增强重叠好意思国于今找不到实质性衰败字据，在好意思元指数走强布景下，东谈主民币汇率将成为影响大盘指数的重要因子。

10月15日沪深交易所裸露陆股通（即北向资金）三季度末抓股数据。截止三季度末，比拟与8月16日（北向日频停更日历），北向资金抓股数目加多73.95亿股，抓股市值加多4965.88亿元。在国庆期间，外资的回流港股商场并创下历史记录，中国金钱连系ETF也得到了创记录的外资流入，对应东谈主民币汇率也大幅增值一度破7。跟着近期好意思元指数启动走强，东谈主民币汇率出现贬值照旧体现出外资流向的波动。

这种外围身分的影响暗含这外资流向的波动，使得以内资为主导且筹码相对较轻的订价板块发达更强。不错看到，10月于今北证、科创和创业板涨幅最先，进一步与10月8日盘中最高价比拟，北证50距离10月8日最高价仅有3%驾驭，科创50距离高位6%驾驭，而创业板指和科创100距离相对较远。

1、特朗普交易：好意思国大选投票将于11月5日矜重拉开帷幕，已有部分州开启了提前投票，现时距离选举日不足一个月，两党竞争已参加尖锐化。自民主党从头推举哈里斯参与竞选，其支抓率扫数飙升反超7.13宾州枪击案后风头无两的“好意思国英杰”特朗普，哈里斯支抓率更是在9月10日总统辩白后达到新岑岭。截止10月18日哈里斯支抓率49.3%，特朗普支抓率47.9%，两者支抓率差值从最巅峰的2.2%收窄至现时1.4%。好意思国博彩 平台对特朗普支抓率的攀升则愈加猖獗，截止10月18日基于加密货币的预测商场Polymarket显示特朗普胜选概率达到61.9%。

2、好意思国经济韧性足，并未实质性衰败：10月17日好意思国9月零卖额环比增长0.4%，跨越商场预期的0.3%，高于前值0.1%；在同譬如面，好意思国9月零卖销售增长1.7%，前值为2.2%，为1月份以来的最低水平。好意思国9月零卖数据再次超预期增长，阿谀上周公布环比上升0.2%的CPI及抓平的PPI数据，这体现出好意思国现时低幽闲率、消耗强劲与通胀趋缓的近况，不错阶段性冲退好意思国经济唱衰。

结构层面：对于轰动市的投资关节，等于结构为王，区别在于宽幅轰动作指数波段，窄幅轰动作结构轮动。事实上，岂论是牛市如故轰动市，都需要昭彰的主导干线，不然是不完好的以至是不可抓续的。举例1999年519行情是科技牛、05-07年与08-09年是周期牛，14-15年是移动互联网科技牛。对于轰动市而言，举例10年“4万亿”下有色金属供需双振、13年4G主题达成、16年消耗升级等等。从近两周来商场发达来看，结构上科创半导体场合涨幅彰着，10月于今124个二级行业中仅有33个收益率为正（与9月30日收盘价比拟），其中大部分漫步在科技行业，包括电子、军工、通讯、盘算机等，以半导体为中枢的科创50指数大涨合乎咱们此前的预判。

在此，咱们复盘了比年来两轮肖似的快速上升后转轰动的行情，差异是2019年1月-4月的快速上升后在2019年5月-12月转轰动、2020年4月-7月的快速上升后在2020年8月-2021年12月转轰动（大盘质素轰动幅度保管在300点-400点驾驭），中枢论断有以下两点：1、成长优于价值；2、有功绩扶持的结构性景气鸿沟，对应现时应该是科创50指数与三季报绩优场合。

客不雅而言，现时具备大级别产业趋势的基本面干线是的，占优板块更多是基于交易筹码主导，这点不错在更为强势的北证50指数得到侧面考证。值得高度怜爱的是基于筹码交易，现时被迫多头的崛起是现时及翌日相配一段时刻内A股最重要的叙事。在此，咱们再次强调：在以权利ETF为代表的被迫投资崛起的布景下，投资生态和底层投资逻辑正在重塑，ETF将成为主导订价力量，从此前中字头高股息，再到四大行，再到脚下的半导体，本体皆是如斯，在阿尔法层面则体现为ETF超配+机构低配+莫得卖盘的鸿沟得到抓续订价。

基于现时，是否有必要与1999年519三段论长市行情或者与14-15年大牛市进行类比。咱们合计回转交易与牛市这个宗旨如故要区别的。相对应，一跌牛没了，商场一上升就轻言“牛市”都是不充分的。进一步，咱们合计短期复制519行情5-6月2个月大盘指数暴涨60%是不现实的，能否复制全段519行情（1999年5月-01年6月）三段论则需要追踪不雅察，而盲目类比14-15年是分歧理的。

1、第一阶段（1999年5月19日-6月30日）：上证综指在短短43天内从1047点飙升至1756点，涨幅高达67%。1999年5月之前中国经济尚未从亚洲金融危险走出，基本面疲软，对应股市估值处于低位。5月16日，国务院批准了饱读吹本钱商场健康发展的六条意见，为股市注入了宽敞能源，多半资金飞速流入商场。基金公司、保障资金等机构投资者积极布局商场，带动股市的流动性培植。同期，1999年5月国务院明确提议要夸耀发展高技术产业和信息本领产业，股东信息化建设。以“科技兴国”为中枢的国度政策激发了商场对科技股的关注，投资者对翌日经济的乐不雅预期急剧升温，商场情绪飞速转向。

2、第二阶段（1999年6月30日-12月27日）：商场参加阶段性调动，上证综指下落至1341点，跌幅约为24%，部分绩优股相挣扎跌。尔后，1999年7月1日《中华东谈主民共和国证券法》矜重实行，沪市狂跌128点下落跨越7.6%，宣告“5.19行情”的初步驱散。

3、第三阶段（1999年12月28日-2001年6月14日）：商场再度走强，上证综指上升至2245点，涨幅约为67%。商场轮动普涨。变成2000年和2001年股指更动高的资金面布景对应是1999年9月，中国证监会发布《对于法东谈主配售股票连系问题的见知》允许“三类企业”入市（即国有企业，国有资金控股企业，上市公司过火它不错入市的企业，这是此前是不被允许的）和1999年10月25日国务院批准保障公司购买证券投资基金障碍参加证券商场。

基于中期维度，事实上咱们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，中枢问题是：到底是肖似于日本1995年、2003年，如故2012年？咱们的判断是若国内宏不雅叙事系统性发生升沉，最盼愿情况是有望迎来“12式”日股回转订价。

1、1995年7月 - 1996年6月：本体是熊市中的暴涨，拉长视角看莫得回转仅是反弹。1995年7月启动的第三轮牛市抓续约一年，日经指数上升56.5%。这波日股上升历程中，日本全场合出台刺激霸术（鸿沟达14万亿日元（约1，157亿好意思元）的经济刺激霸术），并出台《人人住宅法案》允许政府购买企业库存住房，1995年6月日本政府诞生股市平准基金。在多箭皆发下，1995-1996年日本经济出现一定复苏迹象，通胀在短期上行历程中带动股价上升，但通胀回升并未抓续，后续回落又使得股价扫数向下回落。

2、2003年4月-2007年7月初：本体是回转订价，拉长视角看仅是回转莫得牛市。日经指数从2003年4月28日的7607.88点涨到了2007年7月9日的18261.98点，涨幅达140%。2003年这波日股上升历程中，显然是房价出现企稳回升，房价企稳股价转好。

3、2012年之后：拉长视角看本体是回转步入到大牛市。2012年安倍经济学三支箭登台，日本阅历少顷通胀上行在2013年之后日本通胀保管在较低水平，房价并未有大幅度回升而是保管牢固波动，但股市出现彰着抓续的回转式上升一直抓续到2017年，对应日经指数的营业利润率从2012年的5.9%逐年上升至2017年的9.1%。2015年4月22日，日经225指数收于20133.90点，1990年之后初度跨越两万点；2021年2月15日，日经指数已达30084.15点，是1990年之后初度跨越3万点。

 正文

1.近期权利商场重要交易特征梳理

阿谀近期与商场投资者的疏通yqk 勾引，复盘本周密球和A股的行情与商场环境，有以下几个特征值得关注：

本周主要好意思股普涨。其中纳指收涨0.80%，标普收涨0.85%，谈指收涨0.96%。盘面上，本周共两个板块累跌，本周，能源板块跌2.64%，保健板块跌0.57%；本周九个板块累涨，可选消耗板块涨1.22%，日用消耗品板块涨0.62%，工业板块涨0.60%，电信板块涨0.35%，公用事迹板块涨3.42%，房地产板块涨3.00%，原材料板块涨1.92%，金融板块涨2.43%，科技板块涨0.81%。音尘面上，9月下旬以来一系列事件抓续发酵使得现时好意思国大选选情再次扑朔迷离：4级飓风“海伦妮”与3级飓风“米尔顿”先后于9月26日、10月9日，登陆佛罗里达州，横扫好意思国东南部，变成损失高达340亿，拜登政府粗疏迟缓受大众诟病。奥巴马“说教式拉票”谗谄部分非裔基本仓，重叠“科技巨头”马斯克的鼎力相助，此消彼长下大众对特朗普的情绪再次达到顶峰。

港股本周普跌。其中恒指累跌2.11%，恒生科技累跌2.86%。盘面上，本周共九个板块累跌，其中，非必需消耗板块累跌5.04%，必需性消耗板块累跌5.59%，能源板块累跌3.70%，金融板块累跌0.22%，医疗板块累跌4，17%，工业板块累跌1.92%，房地产板块累跌1.20%，电信板块累跌0.88%，公用事迹板块累跌0.18%；本周两个板块累涨，科技板块累涨0.01%，原材料板块累涨0.27%。本周港股普跌的原因主要包括：一、好意思联储主席鲍威尔的鹰派发言中默示好意思国11月进一步降息可能性较小，红薯妹镌汰商场预期，带来了一定的流动性紧缩，从而使港股上升速率放慢以至下落。二、商场宥恕消退，港股保抓触顶反弹趋势。

第一、本周上证指数涨1.36%，沪深300涨0.98%，中证500涨3.09%，创业板指涨4.49%，恒生指数跌2.11%。成长立场发达强于价值立场，大盘股涨幅较低，光刻胶、炒股软件行业领涨。本周密A日均交易额16679亿，环比上周有所下降。

第二，自9月下旬商场开启反弹以来，各大中枢指数的估值（市盈率）照旧出现了彰着建设。从近十年的视角来看，反弹开启之前，除了上证50和中证红利这类大盘价值型指数外，各大中枢指数基本位于10%分位以下的历史较低估值水平，而在本轮反弹开启至10月18日，各大中枢指数的估值有了彰着的建设。其中中证500、中证1000建设至近十年40%分位数水平，沪深300和上证指数则建设至近十年60%~70%分位数水平近邻，咫尺近十年估值分位相对较低的是创业板指数（18.26%）和恒生科技（28.65%）。从近三年视角来看，撤退创业板指和恒生科技之外，其余中枢指数基本照旧接近近三年估值最高分位数水平。

第三， 10月15日沪深交易所裸露了陆股通（即北向资金）三季度末抓股数据。这是沪深港通讯披机制调动后，北向资金季度抓股数据初度亮相。根据咱们的统计，北向资金日频数据停更前的8月16日比拟，截止三季度末，北向资金抓股数目加多73.95亿股，抓股市值加多4965.88亿元，要是剔除期间商场上升的影响，北向资金期间净买入鸿沟达到815亿元。具体而言：

1、在行业层面，抓股市值加多最多的是电力开荒（+815.92亿元）、食物饮料（+617.60亿元）、非银金融（+453.29亿元），要是进一步沟通抓股市值增长的鸿沟和区间指数涨跌的影响，不错发现，剔除指数的涨跌幅后，主动增抓幅度最高的行业汇注在可选消耗、制造业、非银金融和地产板块，主动减抓幅度较高的行业则汇注在顺周期资源品行业（煤炭、钢铁、建筑、有色、石油石化等）。而从净流入鸿沟来看，外资耐久重仓的中枢金钱是主要流入场合，包括电力开荒（+149.4亿元）、食物饮料（+125亿元）、银行（+121.2亿元）、医药生物（+83.8亿元）、非银金融（+82.9亿元）

2、在个股层面，在8月16日~9月30日，北向资金净买入最多的个股是宁德期间（+103.6亿元）、贵州茅台（+64.1亿元）、中国祯祥（+42.8亿元）、招商银行（+30.7亿元）、长江电力（+29.6亿元），而净流出最多的个股是好意思的集团(-68.8亿元)、石头科技（-10.9亿元）、江西铜业（-9.6亿元）、宝钢股份（-9.2亿元）。

第四、10月18日，以“信任和信心——共商金融敞开协作 分享经济稳定发展”为主题的2024金融街论坛年会在京开幕。中国东谈主民银行行长潘功胜、国度金融监督处置总局局长李云泽、中国证券监督处置委员会主席吴清出席并发表致辞，进一步解读近期的一揽子增量政策，先容下一步的政策发力点，开释稳经济、稳商场信号，中国东谈主民银行副行长、国度外汇处置局局长朱鹤新也在论坛上发表主旨演讲。这是“一滑一局一会”在9月24日新闻发布会后再次出面表态，进一步细化并股东924发布会上提议的宽松政策，包括降息降准的进一步落地、新货币政策用具的股东实行、股东非银机构参与互换便欺骗具等。本次论坛所明确的一系列宽松政策再次提振了商场信心，有助于股东A股商场在四季度抓续轰动上行。

第五，在此，咱们在此强调暂且将现时行情类比2019岁首是相对稳当的（2019岁首大盘指数属于回转订价的经典案例，在大涨30%后参加到轰动）。进一步阿谀924以来一系列重磅政策发布后，商场启动渐渐参加到政策落地效果不雅察期，沟通到10月底三季报A股功绩裸露与11月初中好意思大选与好意思联储降息等不屈气身分，在急涨之后A股商场照旧过渡到轰动想维，“轰动市”是接下来底色（历史复盘看，轰动区间在于底部上升15%-30%），对应结构为王。通过对A股几轮双底构型的不雅察分析，咱们大要不错得到以下几个论断：

1、对于反弹高度的历史复盘，基于历史上比年来几次双底后反弹的梳理，反弹空间在10-30%驾驭，随同基本面预期建设改善和盈利底实时达成，那么反弹空间越大（15%以上）。

2、2012年-2013年双底（并不是典型双底格式）之后反弹底部莫得基本面复苏预期，盈利抓续下滑，在此期间创业板指在互联网+大潮下发达优秀，大盘指数上证综指在2023年7-9月反弹幅度在15%驾驭。

3、2015年-2016岁首双底中第一个底是杠杆爆仓和流动性危险下形成，第二个底是熔断冲击后重叠供给侧校阅的阵痛，尔后在风险偏好和流动性建设下使得商场在2016年上半年参加自在建设历程，由于盈利底部滞后在2016下半年出现，大盘指数上证综指在2016年2月-4月（或者上半年）反弹幅度在10%驾驭。

4、2018-2019岁首双底主因年底中好意思生意摩擦随便、好意思联储降息重叠里面对民营企业的立场大转向、呵护政策频出。2022年双底结构中第一个底：全球大通胀后加速探底，第二个底是10月防疫转向重叠金融十六条，商场见底并大幅飞速反弹。两者双底反弹均随同基本面建设预期。这两次行情的抓续时刻都在3-4个月驾驭，2019岁首反弹上证指数的涨幅在30%驾驭，2022年10月反弹上升综指上升幅度在15%驾驭。

5、对于反弹抓续性的历史复盘，时时而言基于政策利好的双底反弹订价应该关注政策抓续性、政策细节落地实行以及数据层面的考证，尤其是反弹的闭幕往往与数据层面的验伪径直连系。2022年11月上升至2023年春节后，消耗复苏不足商场预期，之后依靠中特估和TMT板块扶持指数，2023年5月信济加速下滑后反弹驱散；2019年1月反弹后一季度数据有所好转，阅历了一轮弱复苏，但4月份启动数据再次走弱，内需下行的负担启动出现，商场转向轰动。

6、对于反弹结构的历史复盘，双底构型中的两个底形成历程呈现出不同的特征。第一个底往往来自基本面或流动性的突变带来风险偏好的急剧恶化，对应商场加速下落，是以对应第一个底部出现后的行情建设主要亦然围绕情绪建设，跌得多涨得多；而第二个底往往来自悲不雅预期充分订价的信心建设历程，多数随同盈利预期一定的建设，那么双底明确后短期反弹中券商可能是黑马品种，成长优于价值，超跌的大盘成长领涨，后续扩散到小盘成长。

在反弹后一个月的维度：短期受催化驱动和超跌的行业领涨，券商可能会成为黑马品种，立场层面则是大盘成长彰着占优。

在反弹后三个月的维度：立场层面小盘成长上风缓缓彰着，成长立场依然占优，港股弹性会更强。行业层面科技成长和消耗鸿沟有望占优。

第六、跟着历程中的剧烈波动，商场是否具备共鸣性“牛市想维”（三大中枢：1、仓位大于一切；2、不怕套牢更怕踏空，回调即契机；3、行情不会驱散，定会抓续创出新高）依然存在较大争议，不错明确的是短期重演519行情在5-6两个月暴涨60%+是不现实的，而能否复制全段519行情（1999年5月-01年6月）三段论则需要追踪不雅察的，对应盲目类比14-15年是分歧理的。基于中期维度，事实上咱们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，对应现时的A股，咱们合计中枢问题是：到底是肖似于日本1995年、2003年，如故2012年？咱们的判断是，若国内宏不雅叙事发生系统性变化，最盼愿情况是有望迎来“12式”日股回转订价。

1、1999年519行情第一阶段（1999年5月19日-6月30日）：上证综指在短短43天内从1047点飙升至1756点，涨幅高达67%。1999年5月之前中国经济尚未从亚洲金融危险走出，基本面疲软，对应股市估值处于低位。5月16日，国务院批准了饱读吹本钱商场健康发展的六条意见，为股市注入了宽敞能源，多半资金飞速流入商场。基金公司、保障资金等机构投资者积极布局商场，带动股市的流动性培植。同期，1999年5月国务院明确提议要夸耀发展高技术产业和信息本领产业，股东信息化建设。以“科技兴国”为中枢的国度政策激发了商场对科技股的关注，投资者对翌日经济的乐不雅预期急剧升温，商场情绪飞速转向。

2、1999年519行情第二阶段（1999年6月30日-12月27日）：商场参加阶段性调动，上证综指下落至1341点，跌幅约为24%，部分绩优股相挣扎跌。尔后，1999年7月1日《中华东谈主民共和国证券法》矜重实行，沪深证券商场急挫，沪市狂跌128点，下落跨越7.6%，宣告“5.19行情”的初步驱散。

3、1999年519行情第三阶段（1999年12月28日-2001年6月14日）：商场再度走强，上证综指上升至2245点，涨幅约为67%。商场轮动普涨。变成2000年和2001年股指更动高的资金面布景对应是1999年9月，中国证监会发布《对于法东谈主配售股票连系问题的见知》允许“三类企业”入市（即国有企业，国有资金控股企业，上市公司过火它不错入市的企业，这是此前是不被允许的）和1999年10月25日国务院批准保障公司购买证券投资基金障碍参加证券商场。

基于中期的维度，2012年-2017年的日股上升偶然是现时行为策略进行大判断上最值得分析的一个对象。事实上，咱们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，大要有三波上升是值得探讨的：1995年、2002年，2012年。咱们合计对应现时的A股，中枢问题是：到底是肖似于日本1995年、2002年，如故2012年？

1、1995年这波日股上升历程中，日本启动出台刺激霸术，并出台《人人住宅法案》，通胀在短期上行历程中带动股价上升，但通胀下行回落又使得股价扫数向下回落，本体是熊市中的暴涨，莫得回转仅是反弹。

2、2002年这波日股上升历程中，显然是房价出现企稳回升，房价企稳股价转好，本体是反弹订价，但仅是回转莫得牛市。

3、2012年安倍经济学三支箭登台，日本阅历少顷通胀上行在2013年之后日本通胀保管在较低水平，房价并未有大幅度回升而是保管牢固波动，但股市出现彰着抓续的回转式上升，一直抓续到2017年。

咱们的判断是：最盼愿的情况是有望在迎来“12式”日股回转订价。

第七，在明确本轮快速上升以后参加到轰动阶段，那么结构上该怎么建立。咱们复盘了比年来两轮肖似的快速上升后转轰动的行情，差异是2019年1月-4月的快速上升后在2019年5月-12月转轰动、2020年4月-7月的快速上升后在2020年8月-2021年12月转轰动，中枢论断有以下两点：1、成长优于价值；2、有功绩扶持的结构性景气鸿沟，对应现时应该是科创50指数与三季报绩优场合。

1、两段大涨后转入轰动行情浅薄先容：为了和本轮大涨类比，咱们要求大涨历程中上证指数在短期上升30%驾驭（本轮9月18日-10月8日上证指数上升29.06%），剔除2014-2015年牛市的极端情况外，只须2019岁首和2020年中的两轮行情得志要求，两者的共同点在于：1、上证指数在基本面复苏的股东下短期（涨幅汇注在5-10个交易日内）上升30%；2、快速上升驱散后阅历一轮跌幅在10%驾驭的快速回撤；3、回撤企稳后参加较长的轰动区间，轰动幅度保管在300点-400点驾驭。

2、两段大涨后转入轰动行情占优结构分析：两轮行情的共同秉性是以创业板指为代表的成长立场彰着占优，成长立场在2019年发达为电子、盘算机、医药，在2021年发达为电力开荒、有色金属等，他们的共同秉性是行业景气度的培植和基本面的服气性改善。除成长板块之外的结构性景气场合，亦然在大涨转轰动的行情中相对占优的，比如2019年的建材、食物饮料和家电，2021年的煤炭、化工和钢铁。

而从近两周来的商场发达来看，基本合乎咱们对于节后大涨转轰动的判断，从结构上看，科创半导体场合涨幅彰着，10月于今124个二级行业中仅有33个收益率为正（与9月30日收盘价比拟），其中大部分漫步在科技行业，包括电子、军工、通讯、盘算机等，而主要宽基指数中，10月于今北证、科创和创业板涨幅最先，中证红利指数发达较弱，这和咱们对于历史上大涨转轰动阶段，成长占优的论断亦然高度一致的。

第八、COMEX黄金本周轰动上行，报收2719.60好意思元/盎司，上周前值2655.0好意思元/盎司。近期金价波动的原因如下：一、近期以色列与黎巴嫩、巴勒斯坦之间的冲破升级，以色列方面17日通知，巴勒斯坦伊斯兰抵牾浮现（哈马斯）政事局指导东谈主叶海亚·辛瓦尔已在加沙亏欠。黎巴嫩真主党17日称，其与以色列的挣扎参加“新的升级阶段”。商场对黄金等避险金钱的需求上升。二、好意思国大选到尖锐化阶段，两党底牌尽出，情势一派利好特朗普。10月1日副总统辩白中，万斯与沃尔兹就医疗保健、打胎、侨民、经济、中东问题等进行辩白，民调显示万斯后来居上，但对选情影响甚微。4级飓风“海伦妮”与3级飓风“米尔顿”先后于9月26日、10月9日，登陆佛罗里达州，横扫好意思国东南部，变成损失高达340亿，拜登政府粗疏迟缓受大众诟病。10月5日特朗普协同马斯克重回宾州麇集，在近期Space X初度回收星舰等要紧后果的加抓下马斯克全力支抓特朗普。奥巴马“说教式拉票”谗谄部分非裔基本仓。黄金多头行为特朗普当选的对冲措施可能将受到追捧。

三、10月17日本周四，好意思国东谈主口拜谒局公布的9月零卖销售数据显示，好意思国9月零卖额环比增长0.4%，跨越商场预期的0.3%，高于前值0.1%，在同譬如面，好意思国9月零卖销售增长1.7%，前值为2.2%，为1月份以来的最低水平。追思上周公布环比上升0.2%的CPI及抓平的PPI数据与前月公布的9月强劲的密歇根大学消耗者信心指数，9月好意思国的消耗需求依然强劲。这标明好意思国商场经济增速已放缓，软着陆或已出现，不错阶段性冲退好意思国经济唱衰。四、10月18日本周五，好意思国普查局公布好意思国9月新屋开工数，在8月大幅反弹之后，9月下降0.5%，至折合年率135.4万套，略高于预期135万套，低于前值136.1万套。已获批信件私东谈主住宅亦从前值147万套跌回至142.8万套。单户住宅开工数增长2.7%至折年率103万套，多户住宅开工数下滑9.4%。估计翌日开工情况的方针建筑许可下落2.9%至折合年率143万套。单户住宅建筑许可加多0.3%至97万套。同日，好意思国世界住宅建筑商协会(NAHB)房产商场指数10月份升至43，预期为42，是好意思国房屋建筑商信心不竭第二个月上升，证明典质贷款利率下降提振了对翌日一年新址需求的乐不雅情绪。

第九、本周好意思元指数报收103.4615，上周前值为102.9524，本周好意思元指数轰动上行。影响好意思元指数的身分如下：一、好意思国大选到尖锐化阶段，两党底牌尽出，情势一派利好特朗普。10月1日副总统辩白中，万斯与沃尔兹就医疗保健、打胎、侨民、经济、中东问题等进行辩白，民调显示万斯后来居上，但对选情影响甚微。4级飓风“海伦妮”与3级飓风“米尔顿”先后于9月26日、10月9日，登陆佛罗里达州，横扫好意思国东南部，变成损失高达340亿，拜登政府粗疏迟缓受大众诟病。10月5日特朗普协同马斯克重回宾州麇集，在近期Space X初度回收星舰等要紧后果的加抓下马斯克全力支抓特朗普。奥巴马“说教式拉票”谗谄部分非裔基本仓。二、10月17日本周四，好意思国东谈主口拜谒局公布的9月零卖销售数据显示，好意思国9月零卖额环比增长0.4%，跨越商场预期的0.3%，高于前值0.1%，在同譬如面，好意思国9月零卖销售增长1.7%，前值为2.2%，为1月份以来的最低水平。追思上周公布环比上升0.2%的CPI及抓平的PPI数据与前月公布的9月强劲的密歇根大学消耗者信心指数，9月好意思国的消耗需求依然强劲。这标明好意思国商场经济增速已放缓，软着陆或已出现，不错阶段性冲退好意思国经济唱衰。三、10月18日本周五，好意思国普查局公布好意思国9月新屋开工数，在8月大幅反弹之后，9月下降0.5%，至折合年率135.4万套，略高于预期135万套，低于前值136.1万套。已获批信件私东谈主住宅亦从前值147万套跌回至142.8万套。单户住宅开工数增长2.7%至折年率103万套，多户住宅开工数下滑9.4%。估计翌日开工情况的方针建筑许可下落2.9%至折合年率143万套。单户住宅建筑许可加多0.3%至97万套。同日，好意思国世界住宅建筑商协会(NAHB)房产商场指数10月份升至43，预期为42，是好意思国房屋建筑商信心不竭第二个月上升，证明典质贷款利率下降提振了对翌日一年新址需求的乐不雅情绪。

第十，在国庆期间，外资的回流成为商场焦点。港股商场的成交额创下历史记录，中国金钱连系ETF也得到了创记录的外资流入，同期东谈主民币汇率也大幅增值一度破7。这是中好意思金融博弈的大布景下，在好意思国开启降息和经济不屈气性加大的阶段，国内欺骗刺激政策预期诱骗外资流入。随后好意思国作念出的粗疏是放缓降息纪律，加重全球地缘政事孔殷场地，股东好意思元增值（近期日本政府开释宽松信号，日元从大幅增值转向贬值），以实现将本钱留在好意思国的目的。

第十一，从库存周期的角度来看，根据最新截止2024.8工业企业产成品存货同比+5.10%，环比7月同比+5.2%有小幅度下滑。总体从本年以来库存同比的变化来看，现时企业库存处于底部自在补库存的状态，但由于PPI同比仍然下滑，咫尺大略率企业仍然处于被迫补库存，主动补库存的动能仍然十分疲软。从细分行业的挖掘来看，咱们视察库存同比上升+营收利润同比上升的细分场合（主动补库存），主要汇注于：有色金属（黄金、铜）、煤炭开采（主要为能源煤）、化学原料（钛白粉等）、部分纺织服装（浮现衣饰等）。

第十二，从近期种种ETF流入情况来看，与节前及节后一周不同的是，本周大部分ETF基金都出现了一定幅度的净流出，宽基方面，新上市的A500ETF（+116.75亿元）以及中证A50ETF（+15.54亿元）得到了净流入，行业主题层面芯片（+10.52亿元）、医药（+4.81亿元）和红利（+16.35亿元）都得到了小幅度净流入。

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第十三，与10月8日盘中最高价比拟，主要中枢指数咫尺都低于本日的高位水平，但在本周的上升之后，北证50距离10月8日最高价仅有3%驾驭，科创50距离高位6%驾驭，而创业板指和科创100距离相对较远。

2.里面身分：财政政策发力有助于基本面预期的进一步回升

近期主要公布了社融、社零、固定金钱投资等数据。三季度实验GDP增长4.60%，较一二季度有所放缓，前三季度累计同比4.8%，要实现全年达5%增长主张还需要政策端抓续使劲，高效落地。举座而言，总需求不足是现时经济的主要特征，这一状态在延续和加深。住户的消耗倾向、企业的投资意愿、地方政府的膨胀智商均处于偏低水平，这也意味着宏不雅经济的企稳回升难以一蹴而就。具体来看：但近期一系列逆周期政策出台力度较大，政策发力下国内宏不雅环境已有所改变，金融数据或已接比年内低点。中央财政通过举债和加杠杆将有用缓解地方财政压力，财政发力有望带动四季度GDP增长，跟着政策缓缓落地四季度金融数据有望裸露政策效果。具体而言：

9月新增社融鸿沟3.76万亿元，略高于商场预期3.52万亿元，同比少增3722亿元，低于客岁同期。从分项来看，信贷增速续创历史新低，实体信贷、企业债同比少增，政府债同比大幅多增5433亿元。住户短、中耐久贷款差异少增515亿元、2300亿元、3170亿元。结构上政府债仍是社融鸿沟的主要扶持项，住户和企业信贷仍偏弱。信贷总体延续偏弱走势，但9月底政策组合拳发力且财政政策具体鸿沟或将在十月底东谈主大常委会服气，信心提振下10月社融结构有望改善，四季度金融数据怎么改善将是不雅测政策效果的枢纽。9月末，广义货币(M2)余额309.48万亿元，同比增长6.8%，较上月末回升0.5个百分点。狭义货币(M1)余额62.82万亿元，同比下降7.4%。其中，非银入款加多7700亿元，同比多增5690亿元，驱散不竭7个月同比少增的态势，是本月M2回升的主要身分。M1延续跌势降幅不竭扩大，但或照旧接近底部。财政政策要点放在化债，将有用缓解地方财政压力，地方财政现款流改善。房地产政策力度加大，存量房贷利率下调、取消限购以及“四四二”组合政策都故意于房地产销售，地产销量企稳回升对M1产生积极影响。此外10月M1基数较低，2023年10月M1为十五年最低，10月M1受诸多故意身分影响降幅或有所收窄。

9月鸿沟以上工业加多值和服务业坐褥指数同比差异为5.4%和5.1%，较上月回升0.9和0.5个百分点。制造业同比增长5.2%，其中高本领制造业增长10.1%，增长较快。分行业看，9月份，41个大类行业中有36个行业加多值保抓同比增长。其中，非金属矿物成品业下降3.8%，电力、热力坐褥和供应业增长10.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运载开荒制造业增长13.7%，电气机械和器材制造业增长6.1%，盘算机、通讯和其他电子开荒制造业增长10.6%。本年9月我国出口增速有所放缓，以及9月全球制造业PMI指数降至48.8%，较上月下行0.7个百分点。外需放缓布景下9月工增回升标明内需有所增长，但制造业增长压力仍大。四季度工业加多值以及制造业能否保抓回升态势重点在于政策落地后内需的复原进程。

2024年1至9月份世界固定金钱投资（不含农户）累计达到378978亿元，同比增长3.4%，与1至8月份抓平。这一增速是在不竭半年下滑后初度止跌回稳，显示出一定的企稳迹象。9月份单月固定金钱投资同比增长3.1%。其中，基建投资单月增速由8月的6.2%回升至17.6%，仍然是主要拉开赴分，主要由于8月政府债券刊行提速，技俩建设进程加速影响。民间投资同比镌汰0.2个百分点，显示民营企业投资意愿仍不彊。国有控股投资同比增长6.1%，本轮化债将缓释地方政府存量债务压力，财政压力减轻之后地方投融资或将进一步培植。9月房地产投资单月同比-9.4%，降幅小幅收窄。70城新建住宅价钱下降6.1%，二手房价钱下降9.0%，降幅扩大。房地产仍在出清历程中，对举座固定金钱投资增速有所负担。房价能否企稳还需政策端抓续发力。房地产和民间投资鸿沟仍濒临较大的下行压力，后续关注政策效果，固定金钱投资有望在四季度回升。

9月份，社会消耗品零卖总和41112亿元，同比增长3.2%，增速比上月加速1.1个百分点。除汽车之外的消耗品零卖额为36573亿元，同比增长3.6%。家电类同比增长20.5%，汽车增速由负转正，报0.4%，政策刺激效果彰着。家电类商品发达尤为杰出，以旧换新政策有用提振了家电消耗。总体来看，9月社零环比改善，消耗商场复苏态势彰着。但前三季度社零总和增速相较客岁同期有所放缓。1—9月份，社会消耗品零卖总和353564亿元，同比增长3.3%。其中，除汽车之外的消耗品零卖额318203亿元，增长3.8%。主要受二、三季度商场信心不足，消耗意愿低迷影响。三季度GDP增长前三季度最低，同期社零总和增速也彰着低于预期。但9月货币政策、财政政策超预期推出，有用提振住户信心，预期改善有望拉动消耗商场延续建设态势。

3.外部身分：好意思国大选特朗普胜率回升，11月降息25BP概率大

3.1.好意思国大选特朗普胜率回升，扭捏州胜率差仍在民调症结范围内

好意思国大选投票将于11月5日矜重拉开帷幕，已有部分州开启了提前投票，现时距离选举日不足一个月，两党竞争已参加尖锐化。自民主党从头推举哈里斯参与竞选，其支抓率扫数飙升反超7.13宾州枪击案后风头无两的“好意思国英杰”特朗普，哈里斯支抓率更是在9月10日总统辩白后达到新岑岭。而9月下旬以来，哈里斯的支抓率不断收窄，选情急躁两党底牌尽出。

9月下旬以来一系列事件抓续发酵使得现时选情再次扑朔迷离：（1）10月1日副总统辩白中，万斯与沃尔兹就医疗保健、打胎、侨民、经济、中东问题等进行辩白，民调显示万斯后来居上，但对选情影响甚微。（2）4级飓风“海伦妮”与3级飓风“米尔顿”先后于9月26日、10月9日，登陆佛罗里达州，横扫好意思国东南部，变成损失高达340亿，拜登政府粗疏迟缓受大众诟病。（3）10月5日特朗普协同马斯克重回宾州麇集，在近期Space X初度回收星舰等要紧后果的加抓下马斯克全力支抓特朗普。（4）10月10日奥巴马在宾州麇集拉票，称其活气“黑东谈主兄弟”现时对哈里斯的支抓率，将哈里斯纳入“黑东谈主好女性”身份招供，品评一些黑东谈主男性因哈里斯的女性身份而在两党之间扭捏不定，称这是“不可罗致的”。从公论反应看黑东谈主选民对此并不买账。站在当下看，9月下旬以来，飓风事件强化了大众对哈里斯“没想法”+“无行为”的印象，奥巴马“说教式拉票”谗谄了部分非裔基本仓，而万斯的副总统辩白弱化了对特朗普此前“天南地北”与“激进”的形象，重叠“科技巨头”马斯克的鼎力相助，此消彼长下大众对特朗普的情绪再次达到顶峰。

好意思国并不存在“泰斗”民调机构，受抽样关节及样本偏差等身分的影响，不同民调驱散存在一定程度差。RCP网站通过对多家民调机构驱散进行加权平均，截止10月18日哈里斯支抓率49.3%，特朗普支抓率47.9%，两者支抓率差值从最巅峰的2.2%收窄至现时1.4%。好意思国博彩 平台对特朗普支抓率的攀升则愈加猖獗，截止10月18日，基于加密货币的预测商场Polymarket显示特朗普胜选概率达到61.9%，博彩 平台PredictIt数据显示对特朗普的押注已较哈里斯高$0.07（峰值时8月13日哈里斯卓绝特朗普$0.16）。从扭捏州的角度看，多家民调机构均显示出特朗普在扭捏州支抓率彰着回升，在北卡罗来纳州、佐治亚州和亚利桑那州遥远最先，270towin以至显示特朗普在7个扭捏州中的6个占据上风。但值得警惕的是现时的胜率差仍然在民调的基本症结之内。

好意思国大选到尖锐化阶段，两党底牌尽出，情势一派利好特朗普。但追思2024年大选以来两党有来有往的竞争态势：第一次辩白拜登失神、7.13宾州枪击、哈里斯参选、第二次辩白特朗普被激愤，于今9月的系列事件，不难发咫尺大选中当奏凯的天平向一方歪斜时会立时呈现出“傲卒多降”的回转。从历史来看，民调机构往往更倾向民主党，而博彩 平台玩家则受公论情绪影响更深，两者数据均有偏激之嫌。两党的政策具有彰着相反，基本票仓均较踏实，非要紧事件对基础选票影响有限，在距离大选不足三周确当下，两边为争取中间选民举措必会层出，应警惕“黑天鹅”事件的发生，此时“稳”即是“胜”。

3.2.好意思国9月超预期增长，好意思国商场或已参加软着陆平台期

10月17日本周四，好意思国东谈主口拜谒局公布的9月零卖销售数据显示，好意思国9月零卖额环比增长0.4%，跨越商场预期的0.3%，高于前值0.1%，在同譬如面，好意思国9月零卖销售增长1.7%，前值为2.2%，为1月份以来的最低水平。追思上周公布环比上升0.2%的CPI及抓平的PPI数据与前月公布的9月强劲的密歇根大学消耗者信心指数，9月好意思国的消耗需求依然强劲。

具体来看，好意思国9月零卖销售各分项发达稳定。9月好意思国除汽车外零卖销售环比增长0.4%，同比增长1.7%；8月中枢零卖（除汽车和加油站后零卖）销售环比上升0.7%，同比上升3.7%，为不竭第五个月增长。在该数据统计波及的13个类别中，本月仅有3个类别的销售额环比下落。其中，电子与电器商店环比大幅下落3.3%，同比下落4.6%，加油站环比下落1.6%，同比下滑10.7%，响应出油价的下落。杂货店零卖环比再次培植4.0%，同比增幅7.9%，为好意思国零卖上升最大推能源。汽车销售环比在9月抓平，同比小幅下滑0.3%，上周公布的新车与二手车CPI小幅波动并未严重影响汽车销售。

同期好意思国截止10月12日当周初请幽闲金东谈主数减少1.9万东谈主至24.1万东谈主，低于前值26万东谈主和商场预期25.9万东谈主，在上周大幅上升后无意下降。昔日一段时刻，飓风“海伦妮”和“米尔顿”遑急了好意思国东南部，变成的碎裂使很多东谈主无法就业也无法恳求福利，因此带来初请幽闲金东谈主数短期剧烈波动。数据下降的另一个原因是，未经调动的基础上，密歇根州的恳求数目大幅下降。这是自2022年2月以来的最大降幅，此前两周由于制造业裁人而大幅上升。

好意思国9月零卖数据再次超预期增长，CPI与PPI基本稳定，幽闲率下滑，初请幽闲金受飓风影响合理波动，这体现出好意思国现时低幽闲率、消耗强劲与通胀趋缓的近况。咱们合计，好意思国商场经济增速已放缓，软着陆或已出现，不错阶段性冲退好意思国经济唱衰，诚然零卖表现对扭转好意思联储下个月降息25个基点的预期作用不大，但它进一步标明，咫尺为止，好意思国经济真实莫得出现实质性下行迹象。

3.3.好意思国9月新屋开工数小幅下滑，建筑商信心指数依然踏实

10月18日本周五，好意思国普查局公布好意思国9月新屋开工数，在8月大幅反弹之后，9月下降0.5%，至折合年率135.4万套，略高于预期135万套，低于前值136.1万套。已获批信件私东谈主住宅亦从前值147万套跌回至142.8万套。单户住宅开工数增长2.7%至折年率103万套，多户住宅开工数下滑9.4%。估计翌日开工情况的方针建筑许可下落2.9%至折合年率143万套。单户住宅建筑许可加多0.3%至97万套。尽管单户住宅开工数有所加多，但这一比例仍低于2021年底和2022岁首。

在数据公布之前，亚特兰大联储的GDPNow预测显示，继第二季度减少0.11个百分点之后，住宅投资将减少0.43个百分点。按地区画分，四个地区中有两个地区的单户住宅开工率上升，其中南部地区增长6.6%，达到五个月来的最高点，东北部地区增长10.6%。同日，好意思国世界住宅建筑商协会(NAHB)房产商场指数10月份升至43，预期为42，是好意思国房屋建筑商信心不竭第二个月上升，证明典质贷款利率下降提振了对翌日一年新址需求的乐不雅情绪。NAHB首席经济学家Robert Dietz称：“展望翌日几个季度典质贷款利率将不均匀下降，这将改善住房需求，但由于开发和建筑贷款的贷款条件孔殷，将给建筑用地供应带来压力。”

好意思联储将利率抓续上调至20年来的最高水平的历程中，地产商场需求减轻，但房价扫数飙升，新址销售占总房地产商场比重渐渐攀升。因前月环比大幅上升7.8%，9月新屋开工数的下滑或为波动回调，建筑商在最近的财报电话会议上对房屋融资成本下降的出路抓乐不雅立场。站在现时咱们合计，尽管现时利率下调，但高企的房价与好意思国东谈主民使命智商之间的矛盾仍然是一个紧迫的问题，在利率达到新的供需均衡点之前好意思国地产商场将不竭承压。

本文作家：国投证券林荣雄（SAC执业文凭编号：S1450520010001）yqk 勾引，本文开首：林荣雄策略会客厅，原文标题：《【国投证券策略】干线很重要！干线在那边？》

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